一、事件概述
   
涪陵榨菜发布2018年年报,公司18年实现营业总收入19.14亿元,同比+25.92%;实现归属上市公司净利润6.62亿元,同比+59.78%;基本每股收益0.84元/股,同比+61.54%。
   
二、分析与判断
   
全年业绩符合预期,销售、生产、管理三端齐发力驱动收入与盈利双丰收
   
公司2018年实现营业收入19.14亿元,同比+25.92%,折合Q4单季度实现营业收入3.69亿元,同比+25.94%;公司2018年实现归母净利润6.62亿元,同比+59.78%,折合Q4单季度实现归母净利润1.39亿元,同比+26.36%,增速有所放缓。总体看,公司2018年业绩基本符合预期,全年归母净利润增速(+59.78%)介于公司三季报业绩预告中枢(+45.00%~+75.00%)。
   
公司实现收入与盈利双丰收的主要原因有3点:1.销售端:(1)抓机遇抢市场:通过开展“大水漫灌”市场活动,大力收编竞争对手主力经销商,加速占领市场,提高了乌江、惠通市场占有率;(2)渠道层面:推行联盟商合作模式,大力发展、培育联盟商,下沉渠道;并通过提价抹平区域价差,防止窜货,保护了渠道各成员的利益;(3)品牌传播:大力开展乌江红动中国、惠通覆盖千店,品尝试吃体验式营销,终端标准化陈列等三大品牌传播活动,极大地提升了“乌江”和“惠通”品牌力,挤压了竞品生存空间;2.生产端:一方面实施精品战略提升产品质量,另一方面加大投入进行技术改造和创新,提升产能保障生产;3.管理端:理顺管理奠基础、完善体系保有序、信息化落实提效率。
   
多因素共振助力公司利润率水平创新高
   
受益于18年青菜头丰收导致原材料价格回落以及公司对产品直接提价,公司毛利率水平显著提高,2018年公司毛利率达到55.8%,比17年增长了7.6个百分点;同时公司期间费用投放稳健,2018年公司期间费用率为17.6%(销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.7%、3.1%、-0.2%),较17年变化不大(17年期间费用率为17.5%)。毛利率水平的显著提高叠加期间费用投放稳健的双重共振促进了公司净利率水平的显著提高,2018年公司净利率达到34.6%,比17年增长了7.4个百分点,续创历史新高。
   
多品类共发展,榨菜领军者未来成长可期
   
公司在18年年中启动了年产5万吨的泡菜生产基地建设项目、年产1.6万吨的脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目以及年产5.3万吨榨菜生产线建设项目,为公司未来发展提供了充足的产能支撑。通过产能的扩张,公司一方面将巩固自身在榨菜业务上的优势,另一方面通过加码脆口及泡菜新业务不断抢占榨菜及酱腌菜行业市场,同时依托于公司强大的品牌影响力,榨菜领军者未来成长可期。三、投资建议预计19-21年公司营收分别为23.26/27.36/32.01亿元,同比+21.5%/17.6%/17.0%;归母净利润分别为7.54/9.22/10.61亿元,同比增速+13.7%/22.3%/15.1%;EPS分别为0.95/1.17/1.34元,对应PE为30/24/21倍。目前调味品板块整体估值为47倍,公司估值水平远低于行业。考虑到多品类共发展将激发公司长期增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
销售不及预期、原材料波动风险、食品安全风险等